① 醫藥產業的資本生態正在改變，BD 融資已超越一級市場，成為眾多創新藥企業的核心現金流來源；
② 儘管中國創新藥出海 BD 表現強勁，但本土市場差距仍然明顯，人均創新藥支出僅為美國的 1/124；
③ 為破解當前困局，專家建議以商業保險為突破口，打造多元化支付體系，並同步提升政策支持力度與市場包容性。

財聯社 12 月 2 日訊（記者 武超）當禮來的市值近日突破 1 兆美元大關，成為全球生物醫藥產業首家邁入「萬億俱樂部」的企業時，眾多中國醫藥產業精英亦在思考一個問題：中國何時才能誕生自己的「禮來」？

在近期由泰州市人民政府主辦、同寫意策劃執行的 2025 中國醫藥城大健康產業論壇 以及 第 16 屆泰州醫藥博覽會 上，與會專家展示了一組引人深思的數據：中國創新藥的市場規模約為美國的 3%，人均創新藥支出更僅為美國的 1/124。

與此同時，另一幅圖景亦逐漸清晰——中國創新藥的出海交易已占全球近一半，創新藥臨床試驗數量甚至已超越美國。

這一對比恰好勾勒出中國醫藥產業站在十字路口的現實：中國的醫藥創新能力已初步改變全球格局，並獲得國際資本與產業的高度關注與青睞；然而，醫藥產業的發展水準與市場潛能仍不匹配，而充足且可持續的市場空間，正是資本市場估值的重要基礎。

市場破局：支付革新與全球佈局雙向發力

目前，中國市值 TOP10 藥企的市值總和約為 1.87 兆人民幣，僅相當於禮來市值的 27%。若在國內與其他行業龍頭相比，成立於 1970 年的恆瑞醫藥，去年的營收僅約為成立時間晚其約 20 年的華為、比亞迪的 3%。

「美國創新藥市場占比為 81.8%，日本為 57%，而中國僅為 8.6%；在人均創新藥支出方面，美國是中國的 124.9 倍，日本是中國的 24.4 倍。」中國醫藥創新促進會資深會長、首席專家宋瑞霖表示，這種巨大的市場差距，直接導致中國創新藥價格僅為美國的 10%，企業難以獲得足夠利潤支撐，這也是中國難以誕生萬億市值企業的關鍵原因。

破解國內支付瓶頸、構建多層次支付體系，已成為業界共識。宋瑞霖提出了具體解決方案：「合理的創新回報是市場發展的前提，我們並非要求醫保過度承擔，而是要以商業醫療保險為突破口，打造多元支付體系。」

他建議，創新藥可先參照醫保目錄內同類適應症品種的支付標準納入醫保，實現藥監局審批與醫保目錄的直接銜接；兩年後再依據真實世界臨床試驗證據重新評估——若藥品療效更優則提高支付標準，等效則維持原標準，劣效則退出醫保目錄。「當創新藥企業的現金流得到改善後，將帶動就業、稅收與資本回流，形成『創新—回報—再創新』的良性經濟循環，這正是中國醫藥創新實現高品質發展的關鍵。」

在醫保控費與集採常態化的背景下，創新藥的商業化能力已成為企業生存與發展的核心競爭力。揚子江藥業集團董事長特別助理王如偉在圓桌對話中坦言：「當前市場環境並不樂觀，同質化競爭激烈，部分賽道甚至出現『全球尚未有成熟品種上市，中國已有 100 多家企業開展臨床』的內卷局面。」

他表示，揚子江藥業正透過「優化存量、拓展增量」的策略突圍：「我們推動行銷模式從傳統招商轉向合規的學術推廣，聚焦臨床尚未滿足的需求；同時加速創新轉型，已佈局 30 多條創新藥管線，今年上半年已有一類新藥獲批，未來幾年將持續有新產品落地。」

跨國企業的在地化實踐，亦為中國企業提供了有益借鑑。阿斯利康中國助理副總裁王麗麗分享道：「阿斯利康於 1993 年進入中國，2014 年在泰州建廠，如今泰州已成為我們代謝產品的全球供應基地，產品不僅覆蓋中國市場，亦出口至歐洲、澳洲等地區。」她透露，阿斯利康目前在「三高三慢」領域已有 9 款產品，並計劃在 2034 年前，至少再推出 18 款相關產品上市。「我們正攜手政府與醫療機構，搭建一站式慢病管理平台，整合診療、數據與支付資源，構建從預防到治療的全週期服務體系，這既符合中國醫療需求，也為產品商業化開闢了新路徑。」

全球化佈局，已成為中國生物醫藥企業突破本土市場限制、提升估值水準的必然選擇。君聯資本聯席首席投資官、董事總經理王俊峰指出：「中國醫藥創新的出海浪潮，正呈現多層次、多路徑的蓬勃態勢。今年上半年，中國創新藥的 BD 出海已貢獻全球近一半的交易量。」但他同時強調，出海並非僅是簡單的產品交易，「企業更需要在過程中系統性地構建全球能力，透過合作快速補齊短板，參與全球研發並累積經驗，這才是當前更為關鍵的課題。」

中國生物製藥執行董事、資深副總裁謝炘則明確了企業的全球化目標：「我們的目標是打造立足中國的跨國藥企，未來 5 年內希望有產品在美國獲批，年銷售額達到 10 億美元。」他強調，中國企業具備獨特優勢：「我們的研發成本僅為美國的一半，但研發速度卻是美國的一倍，再加上儒家文化所賦予的責任感與勤奮特質，中國團隊完全有能力在全球市場競爭中脫穎而出。」

除歐美成熟市場外，東南亞等新興市場亦成為中國企業出海的重要突破口。王俊峰表示：「我們自 2018 年起便戰略性佈局東南亞，認為這裡相當於 15 年前的中國，具備龐大的人口紅利與市場潛力。」他進一步舉例說明：「我們在印尼投資的企業，已帶動百濟神州、君實生物等中國藥企的產品在當地落地，無論是原液出口還是本地商業化，都取得了積極進展。印尼擁有 2.8 億人口，醫療需求旺盛，未來有望成為中國創新藥的重要海外市場。」

資本重構：從股權依賴到 BD 驅動的生態進化

技術創新的突破與市場佈局的拓展，離不開資本的高效協同。中國生物醫藥的資本生態，正從過去依賴股權融資的單一模式，逐步演進為 BD 驅動、多管道協同 的多元化生態，為產業發展提供持續動能。

BD 交易的崛起，成為資本生態變革的重要標誌。王俊峰指出：「2024 年中國生物醫藥對外授權總額將突破 1,000 億美元，其中首付款規模已超過 60 億美元。更重要的是，BD 融資已超越一級市場，成為許多創新企業的核心現金流來源。」他進一步解釋，這一轉變正在重塑企業的發展邏輯：「過去企業主要依賴股權融資，如今透過 BD 交易獲得的實質資金，多數重新投入研發，形成『研發—轉化—授權—再研發』的良性循環。這種模式不僅降低了企業對股權融資的依賴，也顯著提升了研發的可持續性。」

中國生物製藥執行董事謝炘亦分享了相似經驗：「我們透過對外授權獲得了可觀的首付款。最近收購的禮新醫藥，剛剛取得 3 億美元 資金，這些資金大多用於研發。BD 收入已成為企業研發資金的重要補充，支撐我們持續推進創新管線。」

香港資本市場在這一生態中扮演著不可或缺的角色。香港生物科技協會主席于常海表示：「香港的 18A 上市規則 是一項創舉，已成為亞洲第一、全球第二大的未盈利生物科技企業上市目的地。2024 年，香港生物醫藥板塊率先回暖，成為全球表現最佳的生物醫藥資本市場之一。」

他強調，香港的價值不僅在於融資：「香港正逐步成為『研發—融資—轉化』的跨境協同平台。愈來愈多企業選擇以香港為支點，開展全球融資與 BD 交易，形成『香港融資、內地研發、全球轉化』的跨境創新生態。」

資本的投資邏輯亦正從「追逐賽道」轉向「深耕價值」。紅杉中國董事總經理曹弋博表示：「經過前幾年的市場調整，資本市場對生物醫藥投資愈發理性，差異化、平台化、國際化已成為核心投資標準。我們目前堅持『要麼第一、要麼唯一』的投資原則，重點關注具備稀缺性的創新資產。」

他進一步分析中國企業的核心競爭力：「中國的研發成本僅為美國的一半，研發速度卻是美國的一倍，再加上管理、場地等間接成本優勢，中國創新管線的綜合成本可能僅為美國的 1/4 至 1/6。隨著海外企業對中國研發與臨床數據的偏見逐步消除，中國創新資產的全球吸引力將持續提升。」

值得關注的是，新型融資模式正為產業注入新活力。在 RWA 與醫健融資的數位革命 專題交流中，專家指出，RWA 通證化為醫藥研發融資提供了突破性路徑：「透過區塊鏈技術，將研發管線未來收益權、醫療數據等現實資產轉化為可流通的數位通證，實現從『賣股權』到『賣預期』的邏輯轉變。」該模式可有效盤活沉澱資產，使全球資本得以直接參與早期創新並共享收益。專家同時強調，為確保落地，仍需構建「監管沙盒—穩定幣—交易所」的合規基礎設施，並解決數據上鏈真實性、跨境監管協同與系統安全等關鍵挑戰。

政策層面的支持，亦在進一步完善資本生態。宋瑞霖呼籲：「我們期待醫藥領域誕生屬於自己的華為、比亞迪，但這需要政策支持與市場包容。」他指出，應完善藥品專利期補償制度，避免專利懸崖過早到來。目前中國透過藥品審評審批制度改革，已建立專利期補償機制，理論上可使藥品上市後享有 14 年 的專利保護期；但由於單一支付體系壓力，不少創新藥上市後價格快速下滑，專利懸崖往往提前 至少 10 年 到來，嚴重影響企業創新積極性與資本投資信心。

他同時建議：「應設立天然藥物註冊分類。中國在天然藥物領域具備獨特優勢，但現行分類體系使相關創新難以獲得合理定價與市場認可，從而制約產業發展。」

在中國從「醫藥大國」邁向「醫藥強國」的進程中，王俊峰對未來充滿信心：「經過 10 年發展，中國創新藥已實現從量變到質變。在效率、人才、基礎設施與市場潛力的共同驅動下，未來 10 年，中國必將在全球舞台上扮演更重要的角色。我們期待陪伴更多中國創新藥企業，在全球創新藥格局中佔據一席之地，書寫屬於中國生物醫藥的價值傳奇。」